金融投资报记者 刘敏

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3月17日，乔锋智能装备股份有限公司(简称“乔锋智能”)将在创业板上会。本次IPO拟公开发行不超过3019万股，拟募资13.55亿元分别用于数控装备生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

金融投资报记者注意到，乔锋智能业绩在2019年至2021年保持稳定增长，但公司预计2022年业绩出现增收不增利的情况。同时，公司报告期内毛利率明显下滑，同时其研发率也不断走低且低于同行可比公司均值。

毛利率下滑明显

乔锋智能主要从事数控机床研发、生产及销售，产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等，广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩及模具等行业。

从业绩来看，2019年至2022年1-6月，乔锋智能分别实现营业收入4.56亿元、7.67亿元、13.10亿元和8.64亿元；对应的净利润分别为0.59亿元、1.24亿元、2.31亿元和1.10亿元。值得注意的是，乔锋智能预计，公司2022年全年实现营业收入同比增长10.56%至22.20%，归母净利润同比增长-13.87%至-4.80%，整体经营业绩较2021年预计不会出现较大幅度下滑，但存在增收不增利的情况。

从行业表现来看，2020年、2021年，机床类上市公司收入均实现较大增幅，4家同行业可比公司的营业收入增幅分别为27.89%、59.79%，乔锋智能的收入增幅分别为68.28%、70.78%。2020年开始我国机床行业进入新一轮上行周期，制造业复苏背景下，市场需求大幅增长。根据中国机床工具工业协会网站公布的规模以上企业统计数据，2020年、2021年，金属切削机床产量分别同比增长7.21%、34.98%。因此，乔锋智能能否保持稳定业绩增长存疑。

从毛利率看，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为31.33%、35.04%、34.89%和29.29%，存在持续下滑风险。其中，公司产品的成本结构中，直接材料成本占公司主营业务成本的比例较高，报告期各期分别为85.87%、85.88%、85.85%和84.91%。公司产品的原材料主要包括机身铸件，以及数控系统、线轨、丝杆等功能部件。

金融投资报记者注意到，在业绩增长同时，乔锋智能应收货款不断增长，坏账计提比例低于可比公司被业内质疑其粉饰业绩。

招股书显示，报告期各期末，公司应收货款账面价值分别为1.77亿元、2.84亿元、3.51亿元和4.90亿元，占各期末流动资产比重分别为33.88%、32.55%、27.11%和32.89%，随营收、净利润规模扩大而增大。同时，公司应收货款坏账准备分别为3592.41万元、4263.37万元、2750.31万元和3768.31万元。

首轮问询回复显示，随着业务规模扩大，应收货款坏账准备金额持续增长的同时，公司应收货款坏账准备综合计提比例却在不断下降，由2019年末的16.84%降至2021年末的7.26%，其中2021年低于同行业可比公司平均值约5.35%。

员工离职率超两成

报告期内，乔锋智能的研发费用率分别为4.18%、3.91%、3.41%、3.27%，同行可比公司平均值分别为4.68%、4.57%、4.44%、3.68%。同时，截至招股说明书签署日，乔锋智能共拥有182项专利，其中发明专利为17项，均是在2021年5月之后所获。其中，在2019年和2020年并没有发明专利。也就是说，公司在研发费用率始终低于同行可比公司平均值，且报告初期两年中没有专利的情况下，毛利率却能始终高于同行均值。

尽管乔锋智能业绩持续增长，但报告期内公司员工离职率异常高企。从2019年至2021年末的情况来看，公司员工人数分别为552人、723人、1111人，离职员工人数分别为276人、222人、198人，其中管理人员的离职人数分别为51人、40人、84人，离职率分别为33.33%、23.49%、26.38%。

据招股书，乔锋智能根据地域客户集中度情况采用“直销为主、经销为辅”的方式。报告期各期，经销收入分别为6015.76万元、11997.79万元和24474.98万元，占主营业收入的比例分别为13.87%、16.78%和19.57%，经销收入比例逐年增长。

值得注意的是，在乔锋智能各报告期前十大经销商中，有多家经销商刚成立就与公司合作。其中，第一大经销商“武汉沃佳精密机械有限公司”2017年成立，2018年开始与乔锋智能合作：2019年从乔锋智能采购产品532.55万元，当年收入650万元；2020年从乔锋智能采购产品1091.06万元，当年收入1300万元；2021年从乔锋智能采购产品1926.99万元，当年收入2305万元。自合作以来，该经销商的营业收入几乎全是靠转卖乔锋智能产品。

同时，乔锋智能前五大客户中的武汉沃佳精密机械有限公司、上海台劲自动化科技有限公司、沈阳华崴机电科技有限公司均是在成立后不久就与公司开展业务。通过将上述三家经销商的“销售金额”与“经销商收入规模”的数据对比发现，乔锋智能产品销售在三家经销商的营收规模中占据了较大份额。

值得一提的是，虽然乔锋智能经销模式销售单价高于直销，但从招股书中披露的毛利率情况来看，经销模式的毛利率却低于直销。经计算可知，报告期内，乔锋智能的直销毛利率较经销分别高出12.04%、10.27%、7.38%、4.26%。