■曹中铭

随着3月31日科创板新股N荣昌开盘破发，今年3月已有12只新股开盘即破发，新股破发率达到32%。无论是新股开盘即破发的数量，还是破发率，均创出2012年6月以来的单月新高。个人以为，这一切的出现，无疑是科创板、创业板IPO市场化发行的结果。

今年堪称新股的“破发年”，不仅破发的新股数量众多，而且破发的幅度也比较大。东方财富Choice数据显示，今年以来上市的新股中，有39只已出现破发(包括上市后破发)，占比达到45%。而且，从幅度上看，挂牌当天以及上市后破发幅度也呈愈演愈烈之势。比如思林杰挂牌当天报跌23.67%，1月份上市的翱捷科技较发行价格已下跌57%，个中投资者的损失是不言而喻的。

2022年再现破发潮，新股高价高市盈率发行是主要原因。理工导航发行市盈率为80.87倍，其行业平均市盈率为44.27倍;思林杰发行市盈率为75.6倍，也远远高于所属行业34.78倍的市盈率水平。而在众多新股高价高市盈率发行的背后，去年9月18日开始实施的询价新规“功不可没”。

新股出现破发潮，中签的投资者无疑是输家。在“新股不败”神话频频上演的时代，中签如同中彩般困难。但只要中签，获利即是大概率事件，甚至于有中一签获利超过10万元的案例出现。但是，随着“新股不败”神话的破灭，某些投资者的中签，却如同“烫手的山芋”。不仅没有分食到新股红利，反击遭遇套牢或亏损的命运。

但在新股破发潮的背后，却并非没有赢家。由于高价高市盈率发行，发行人显然是最大的赢家。毕竟，在高价高市盈率发行的情形下，往往会伴随着超募。此外，保荐机构无疑亦是其中的赢家。由于保荐机构的保荐费用与融资金额挂钩，在发行股份数量不变的情况下，更高的发行价格，在意味着发行人能融到更多资金的同时，也意味着保荐机构能够实现自身利益的最大化。但必须指出的是，破发潮的出现，并没有平衡好发行人、保荐机构、中签投资者，以及二级市场投资者之间的利益关系，因而也是值得商榷的。

新股频现破发，也催生出IPO市场的变化。

一是个人投资者网上申购热情的降温。今年3月新股有效申购户数平均为1214.83万户，与去年9月份询价新规实施前的均值1494.14万户相比，减近280万户，像铭利达更是以1118.19万户创出自去年以来创业板的新低。

二是机构投资者的打新热情也在下降。2021年二、三季度，新股网下打新有效报价的机构家数月均9700家左右。而今年3月网下打新有效报价家数均值仅为6431家。其中，科创板公司首药控股网下打新有效报价家数只有1466家，下降非常明显。

三是新股平均收益率下滑。破发新股产生的负收益自不必说，从今年以来新股表现看，可谓差强人意，不破发就谢天谢地了。新股平均收益的下滑，主要表现在挂牌首日以及以后的涨幅上。一个很明显的事实上，新股挂牌首日涨幅翻倍的个股比以前少多了。

毫无疑问，无论是个人投资者还是机构投资者，其纷纷弃新而逃，以及新股收益率下滑，均是新股市场化发行的必然，也是市场选择的结果。当新股频现破发时，个人投资者与机构投资者少参与或不参与打新，个中本身亦是出于避险的需要。毕竟，没有投资者会将自身置于风险之中。而可以想像的是，一旦新股破发减少，而打新风险降低且新股收益率提升，也会再次激发市场的打新热情。

事实上，注册制下的新股市场化发行，通过市场这只“无形之手”发挥调节作用，不仅会影响市场的打新热情，也会对新股发行价格、规模与节奏产生影响，而这亦是新股市场化发行的应有之义。